השכלה
השקעה בשווי מניות
ישנן מספר דרכים שונות להתקרב להשקעה במניות, אך כמעט כולן נכללות באחד משלושה סגנונות בסיסיים: השקעת ערך, השקעת צמיחה או השקעת אינדקס.
אסטרטגיות השקעה אלה במניות עוקבות אחר הלך הרוח של המשקיע והאסטרטגיה בה הן משתמשות להשקעה מושפעת ממספר גורמים, כגון מצבו הכלכלי של המשקיע, מטרות השקעה וסובלנות לסיכונים.
מדריך להשקעות ערך
מאז פרסום "המשקיע החכם" מאת בנג'מין גרהאם, מה שמכונה בדרך כלל "השקעת ערך" הפך לאחת השיטות המכובדות והנפוצות ביותר של בחירת מניות. המשקיע המפורסם, וורן באפט, אף שבעצם השתמש בתערובת של עקרונות השקעת צמיחה וערך השקעה ערך, ייחס בפומבי חלק ניכר מההצלחה חסרת תקדים שלו בעולם ההשקעות למעקב אחר עצתו הבסיסית של גרהם בהערכת ובחירת מניות לתיק שלו.
אולם, כפי שהשווקים השתנו במשך יותר מחצי מאה, כך גם השקעות ערך. במהלך השנים, אסטרטגיית ההשקעה הערכית המקורית של גרהם הותאמה, הותאמה והוגדלה במגוון דרכים על ידי משקיעים ואנליסטים בשוק במטרה לשפר את רמת הביצועים של גישת השקעות ערך למשקיעים. אפילו גרהם עצמו המציא מדדים וניסוחים נוספים שמטרתם לקבוע בצורה מדויקת יותר את השווי האמיתי של המניה.
ערך השקעה מול השקעה בצמיחה
לפני שנמשיך לבחון את השקעת הערך המסורתית ולאחר מכן נבחן כמה מהאסטרטגיות החדשות, השקעות ערך חלופיות, חשוב לציין כי "השקעת ערך" ו"השקעת צמיחה "אינן שתי גישות סותרות או בלעדיות זו לעניין בחירת מניות.
הרעיון הבסיסי של השקעת ערך - בחירת מניות לא מוערכות כרגע שאתה מצפה להעלות בערך בעתיד - בהחלט מתמקד בצמיחה הצפויה.
ההבדלים בין השקעות ערך לאסטרטגיות להשקעה בצמיחה נוטות להיות רק עניין של הדגשת מדדים פיננסיים שונים (ובמידה מסוימת הבדל בסובלנות הסיכון, כאשר משקיעי צמיחה בדרך כלל מוכנים לקבל רמות סיכון גבוהות יותר). בסופו של דבר, השקעת ערך, השקעה בצמיחה או כל גישת הערכה בסיסית אחרת של מניות יש את אותה מטרה סופית: בחירת מניות שיספקו למשקיע את התשואה הטובה ביותר על ההשקעה.
היסודות של השקעות ערך מסורתיות
בן גרהם זוכה לכינוי "אביו" של השקעות ערך.
ב"המשקיע החכם ", גרהם הציע והסביר שיטה לסינון מניות שפיתח כדי לסייע אפילו למשקיעים חסרי הניסיון ביותר בבחירת תיקי המניות שלהם. למעשה, זהו אחד הערעורים העיקריים של גישת ההשקעה הערכית של גרהם - העובדה שהיא לא מסובכת מדי או מסובכת, ולכן יכולה להיות מנוצלת בקלות על ידי המשקיע הממוצע.
כמו כל סוג של אסטרטגיית השקעה, אסטרטגיית ההשקעה הערכית של גרהם כוללת כמה מושגים בסיסיים העומדים בבסיס או המהווים את הבסיס או הבסיס לאסטרטגיה. עבור גרהם, מושג מפתח היה ערך בעל ערך פנימי - במיוחד הערך הפנימי של חברה או מניה שלה. המהות של השקעת ערך היא באמצעות שיטת ניתוח מניות לקביעת השווי האמיתי של המניה, תוך עין לקראת רכישת מניות שמחיר המניה הנוכחי שלה נמוך מהשווי או השווי האמיתי שלה.
משקיעי ערך מיישמים בעצם את אותו היגיון כמו קונים זהירים, בחיפוש אחר מניות שהן "קנייה טובה", הנמכרות במחיר נמוך מהערך האמיתי שהן מייצגות. משקיע ערך מחפש ומצמיד את מה שהם קובעים כמניות לא מוערכות, מתוך אמונה שהשוק בסופו של דבר "יתקן" את מחיר המניה לרמה גבוהה יותר המייצגת בצורה מדויקת יותר את שוויו האמיתי.
גישת השקעת ערך בסיסית של גרהם
גישתו של גרהאם להשקעות ערך נועדה לפתח תהליך פשוט להקרנת מניות שהמשקיע הממוצע יכול לנצל בקלות.
בסך הכל, הוא אכן הצליח לשמור על דברים פשוטים למדי, אך מצד שני, השקעה ערך קלאסית מעורבת קצת יותר מסתם הפזמון הנאמר לעתים קרובות, "קנה מניות עם יחס מחיר לספר (P/B) של פחות מ -1.0 ".
הקו המנחה של יחס ה- P/B לזיהוי מניות לא מוערכות הוא למעשה רק אחד מתוך מספר קריטריונים בהם השתמש גרהם כדי לסייע לו בזיהוי מניות לא מוערכות. יש כמה ויכוחים בקרב חובבי השקעות ערך האם אדם אמור להשתמש ברשימת ביקורת של 10 נקודות שגרהם יצר, רשימת בדיקה ארוכה יותר של 17 נקודות, זיקוק של אחת מרשימות הקריטריונים שמופיעות בדרך כלל בצורת ארבע או רשימת בדיקה של חמש נקודות, או כזו או אחרת מתוך כמה שיטות בחירת מניות קריטריון בודדות שדגם גרהם דוגל בהן.
בניסיון להימנע מבלבול רב ככל האפשר, נציג כאן את הקריטריונים העיקריים שגרהם עצמו נחשב החשוב ביותר בזיהוי מניות בעלות ערך טוב, כלומר בעלות ערך פנימי גדול ממחירן בשוק.
1) מניית ערך צריכה להיות בעלת יחס P/B של 1.0 ומטה; יחס ה- P/B חשוב מכיוון שהוא מייצג השוואה של מחיר המניה לנכסי החברה. מגבלה עיקרית אחת של יחס ה- P/B היא שהוא מתפקד בצורה הטובה ביותר כאשר משתמשים בו להערכת חברות עתירות הון, אך הוא פחות יעיל כאשר הוא מיושם על חברות שאינן עתירות הון.
הערה: במקום לחפש יחס P/B מוחלט הנמוך מ -1.0, המשקיעים עשויים פשוט לחפש חברות עם יחס P/B נמוך יחסית ליחס P/B הממוצע של חברות דומות בענף שלה או במגזר השוק שלה.
2) יחס המחיר לרווח (P/E) אמור להיות פחות מ -40% מה- P/E הגבוה ביותר במניה בחמש השנים הקודמות.
3) חפש מחיר מניה שהוא פחות מ -67% (שני שלישים) מהערך המוחשי למניה, ופחות מ -67% משווי הנכס השוטף של החברה (NCAV).
הערה: קריטריון מחיר למניה ל- NCAV משמש לעתים ככלי עצמאי לזיהוי מניות לא מוערכות. גרהם ראה בחברת NCAV של החברה לאחד הייצוגים המדויקים ביותר של ערך מהותי אמיתי של חברה.
4) שווי הספרים הכולל של חברה צריך להיות גדול מסך החוב שלה.
הערה: מדד פיננסי קשור לכך, או אולי אלטרנטיבי, הוא בחינת יחס החוב הבסיסי - היחס השוטף - שאמור להיות לפחות גדול מ -1.0 ובתקווה גבוה מ -2.0.
5) סך החוב של חברה לא יעלה על פי שניים מה- NCAV, וההתחייבויות השוטפות והחוב לטווח הארוך לא יהיו גבוהות מסך ההון העצמי של החברה.
משקיעים יכולים להתנסות בשימוש בקריטריונים השונים של גרהם ולקבוע בעצמם אילו מערכי ההערכה או ההנחיות הם רואים חיוניים ואמינים. ישנם משקיעים שעדיין משתמשים רק בבדיקת יחס ה- P/B של המניה כדי לקבוע אם המניה לא מוערכת. אחרים מסתמכים במידה רבה, אם לא באופן בלעדי, על השוואת מחיר המניה הנוכחי ל- NCAV של החברה. משקיעים זהירים ושמרניים יותר רשאים לרכוש מניות שעוברות כל אחת ממבחני ההקרנה המוצעים של גרהם.
שיטות חלופיות לקביעת ערך
משקיעי ערך ממשיכים לתת תשומת לב לגרהם ולמדדי השקעת הערך שלו.
עם זאת, פיתוח זוויות חדשות מהן ניתן לחשב ולהעריך ערך פירושו כי קמו גם שיטות חלופיות לזיהוי מניות במחיר נמוך.
מדד ערך פופולרי יותר ויותר הוא נוסחת תזרים המזומנים (DCF).
הערכת DCF והפוך DCF
רואי חשבון רבים ואנשי מקצוע פיננסיים אחרים הפכו למעריצים נלהבים של ניתוח DCF. DCF הוא אחד המדדים הפיננסיים הבודדים שלוקחים בחשבון את ערך הזמן של הכסף - הרעיון שכסף זמין כעת הוא בעל ערך רב יותר מאותו סכום כסף הזמין בשלב כלשהו בעתיד מכיוון שכל כסף שיש כעת ניתן להשקיע ובכך נהגו לייצר יותר כסף.
ניתוח DCF משתמש בתחזיות תזרים מזומנים חופשיות עתידיות ושיעורי ניכיון המחושבים באמצעות עלות ההון הממוצעת המשוקללת (WACC) כדי לאמוד את שווי ההווה של חברה, כשהרעיון הבסיסי הוא שערכה הפנימי תלוי במידה רבה ב. יכולת החברה לייצר תזרים מזומנים.
החישוב המהותי של ניתוח DCF הוא כדלקמן:
שווי הוגן = שווי הארגון של החברה - חוב החברה
(ערך ארגוני הוא מדד חלופי לשווי שווי שוק. הוא מייצג שווי שוק + חוב + מניות מועדפות - סך המזומנים, כולל שווי מזומנים).
אם ניתוח DCF של חברה מעניק ערך למניה גבוה ממחיר המניה הנוכחי, אזי המניה נחשבת לא מוערכת.
ניתוח DCF מתאים במיוחד להערכת חברות שיש להן תזרימי מזומנים יציבים וצפויים יחסית, שכן החולשה העיקרית של ניתוח DCF היא שהיא תלויה בהערכות מדויקות של תזרימי המזומנים העתידיים.
חלק מהאנליסטים מעדיפים להשתמש בניתוח DCF הפוך על מנת להתגבר על אי הוודאות של תחזיות תזרים מזומנים עתידיות. ניתוח הפוך DCF מתחיל בכמות ידועה - מחיר המניה הנוכחי - ולאחר מכן מחשב את תזרימי המזומנים שיידרשו להפקת שווי שוטף זה. לאחר קביעת תזרים המזומנים הנדרש, אזי הערכת מניית החברה כבלתי מוערכת או מוערכת יתר היא פשוטה כמו קבלת שיקול דעת לגבי עד כמה סביר (או בלתי סביר) לצפות מהחברה שתוכל לייצר את הסכום הנדרש של תזרימי המזומנים הדרושים כדי לקיים או לקדם את מחיר המניה הנוכחי.
מניה לא מוערכת מזוהה כאשר אנליסט קובע כי חברה יכולה בקלות לייצר ולקיים יותר ממספיק תזרים מזומנים כדי להצדיק את מחיר המניה הנוכחי.
דגם ה- P/E המוחלט של Katsenelson +
המודל של קצענסון, שפותח על ידי ויטלי קצלסון, הוא כלי נוסף לניתוח השקעות ערך חלופי הנחשב לאידיאלי במיוחד להערכת חברות בעלות ציוני רווח חיוביים ומבוססים היטב. מודל Katsenelson מתמקד במתן משקיעים יחס P/E אמין יותר, המכונה "P/E מוחלט".
המודל מתאים את יחס ה- P/E המסורתי בהתאם למספר משתנים, כגון צמיחת רווחים, תשואת דיבידנד וצפיפות רווחים.
הנוסחה היא כדלקמן:
PE מוחלט = (נקודות גידול ברווח + נקודות דיבידנד) x [1 + (1 - סיכון עסקי)] x [1 + (1 - סיכון פיננסי)] x [1 + (1 - נראות רווחים)]
נקודות צמיחת הרווחים נקבעים על ידי התחלת ערך P/E ללא צמיחה של 8, ולאחר מכן הוספת .65 נקודות עבור כל 100 נקודות בסיס קצב הצמיחה הצפוי עולה עד שתגיע ל -16%. מעל 16%, .5 נקודות מתווספות על כל 100 נקודות בסיס בצמיחה הצפויה.
לאחר מכן משווים את מספר ה- P/E המוחלט למספר ה- P/E המסורתי. אם מספר ה- P/E המוחלט גבוה מיחס ה- P/E הסטנדרטי, זה מצביע על כך שהמניה לא מוערכת. ברור שככל שההבדל בין ה- P/E המוחלט לבין ה- P/E הסטנדרטי גדול יותר, כך המניה תהיה מציאה טובה יותר. לדוגמה, אם ה- P/E המוחלט של המניה הוא 20 בעוד שיחס ה- P/E הסטנדרטי הוא 11 בלבד, אז כנראה שהערך המהותי האמיתי של המניה גבוה בהרבה ממחיר המניה הנוכחי, שכן מספר ה- P/E המוחלט מציין כי המשקיעים כנראה מוכנים לשלם הרבה יותר עבור הרווחים הנוכחיים של החברה.
מספר בן גרהם
אתה לא בהכרח צריך להסיט את מבטו מבן גרהם כדי למצוא מדד השקעה ערך חלופי. גרהם עצמו יצר נוסחת הערכת ערך חלופית שהמשקיעים עשויים לבחור להשתמש בה - מספר בן גרהם.
הנוסחה לחישוב מספר בן גרהם היא כדלקמן:
מספר בן גרהם = השורש הריבועי של [22.5 x (רווח למניה (EPS)) x (ערך ספר למניה)]
לדוגמה, מספר בן גרהם למניה עם EPS עם 1.50 $ ושווי ספרי של 10 $ למניה מסתכם ב -18.37 $.
גרהם סבר באופן כללי שיחס ה- P/E של חברה לא צריך להיות גבוה מ -15 וכי יחס המחיר/ספר (P/B) שלה לא יעלה על 1.5. מכאן נגזר 22.5 בנוסחה (15 x 1.5 = 22.5). עם זאת, עם רמות ההערכה המקובלות בימים אלה, ייתכן שהקבלה המרבית המותרת תועבר ל -25 בערך.
לאחר שחישבת את מספר בן גרהם של מניה-שנועד לייצג את הערך המהותי למניה של החברה בפועל-אתה משווה אותה למחיר המניה הנוכחי של המניה.
אם מחיר המניה הנוכחי נמוך ממספר בן גרהם, הדבר מצביע על כך שהמניה נמוכה מערך וייתכן שהיא תיחשב כקנייה.
אם מחיר המניה הנוכחי גבוה ממספר בן גרהם, המניה נראית מוערכת מדי ולא מועמדת קניה מבטיחה.
מקורות:
www.wikipedia.org / www.corporatefinanceinstitute.com / www.businessdictionary.com / www.readyratios.com / www.moneycrashers.com
